美联储可能会保持利率稳定并警告推迟降息的风险

　　通胀上升、经济活动和就业数据强劲，推动市场预期首次降息的时间推迟至12月。我们仍然认为9月份有降息的机会。尽管如此，美联储仍将保持警惕，并发出信号称，如果通胀居高不下，利率也会高企。

　　在3月份的FOMC会议上，美联储坚持认为，最有可能的前进道路是在2024年降息3次25个基点，并在2025年进一步降息3次。尽管他们在6月份之前不会再次更新这些预测，但事实上持续过热经济仍在强劲增长，这表明在下周三的FOMC新闻发布会上，对政策宽松的前景持更加谨慎的态度。

　　核心CPI连续三个月环比上涨0.4%，是我们需要看到的通胀率同比下降2%的两倍多。与此同时，消费者继续大举支出，今年前三个月，美国经济增加了829000个就业岗位。这导致美联储主席杰罗姆·鲍威尔在4月16日表示，“最近的数据显然没有给我们更大的信心”，通胀正在得到控制，“相反，这表明实现这种信心可能需要比预期更长的时间。”他还警告说，“如果高通胀持续存在，我们可以根据需要维持目前的限制水平。”

　　因此，市场目前认为，5月1日几乎没有采取任何行动的可能性，6月份之前只有3个基点的降息预期，9月份之前20个基点，12月份之前36个基点。这是一个引人注目的转变，因为就在3个月前，市场还完全低估了从3月FOMC会议开始的今年降息150个基点的可能性。

　　我们预计，第一次降息将在9月份的FOMC会议上进行，11月和12月还会有两次降息。商业调查显示，对经济前景越来越谨慎，就业数据显示未来几个月招聘将明显放缓。我们还预计，随着经济活动降温和劳动力成本增长放缓有助于抑制价格压力，通胀将逐渐收敛于2%，这反过来又会削弱定价能力。尽管如此，目前还没有什么迹象表明这种情况会发生，风险仍然存在，即美联储最终会以比我们目前预测的更慢、更长的时间将利率降至更中性的水平。

　　由于美联储对通胀数据有点盲从，曲线的焦点是10年期，而不是稳定的基金利率受欺负的前端。这使得曲线非常有方向性，意味着曲线的形状来自更长的凸部。没有美联储的新推动，加上通胀继续坚挺而非舒适，10年期美国国债收益率可能会继续向5%的区域攀升，使曲线从后端变得更加陡峭。也就是说，如果美联储出乎我们的意料，提前发表一些鹰派评论，甚至威胁加息，那么我们可能会看到10年期收益率在美联储加大通胀保护的理论下脱离高点。

　　FOMC也可能会继续讨论资产负债表的缩减。政策制定者已经暗示有意将滚存速度减半，并特别提到了美国国债滚存的速度。由于预付款比例较低，抵押贷款支持证券的推出无论如何都落后于计划。事实上，较慢的抵押贷款支持证券推出速度导致总推出速度约为每月750亿美元，而不是最初计划的每月950亿美元。与此同时，流动性状况仍然充足，银行准备金仍在3.3万亿美元左右，通过反向回购工具返回美联储的现金仍在4400亿美元左右。我们认为，在这些数字中，有0.75万亿美元的流动性过剩。

　　在最近连续三次美联储会议上，美元收盘走低。实际上，市场已经接受了美联储在这些会议上传达的信息，即通缩趋势明显，美联储希望降息。然而，自美联储3月份的上次会议以来，美元已上涨2%以上，证实了数据在外汇市场定价中的优势。在过去六周，美联储的活动和价格数据都朝着错误的方向发展，很难看到主席杰罗姆·鲍威尔在5月1日对有意购买美元的市场产生多大阻力。

　　如果美元将在今年晚些时候走低，那么推动美元走低的必然是数据。我们最近看到美元在疲软的4月份美国采购经理人指数上遭到抛售，我们认为，如果实际部门活动最终放缓，或者出现一些新的、令人放心的反通胀趋势迹象，美元将会出现较低的反应。在那之前，利差扩大、地缘政治风险以及美国11月总统大选的不确定性表明，美元可以保持近期的涨势。